基金子公司正在蛻變中——截至6月底基金子公司總規(guī)模8.59萬億元，和去年底的10.5萬億相比,半年時間銳減了2萬億，規(guī)?？s水、人員流動成為基金子公司的普遍現(xiàn)象。
基金子公司規(guī)?？s水背后究竟正發(fā)生著什么？基金子公司轉(zhuǎn)型之路如何走？未來又在何方？轉(zhuǎn)型大半年間各大基金子公司有哪些變化？中國基金報記者采訪了民生加銀資管、國泰元鑫、鑫沅資管、嘉實資本、華夏資本、鵬華資產(chǎn)等十多家主流基金子公司，請他們談談轉(zhuǎn)型近況及如何實現(xiàn)更有質(zhì)量的增長。
從采訪情況看，子公司通道業(yè)務規(guī)模銳減，轉(zhuǎn)型在所難免，目前部分子公司ABS、PPP、PE等“價值含量高”的業(yè)務已經(jīng)發(fā)展起來，不少業(yè)務也能助力實體經(jīng)濟，未來或出現(xiàn)一批基金子公司退出戰(zhàn)團，但也有一批基金子公司依靠自身積累已經(jīng)成功開辟新天地，實現(xiàn)行業(yè)“百花齊放”格局。

現(xiàn)狀：通道業(yè)務銳減
去年，基金子公司規(guī)模一度猛增至11萬億元，其中通道業(yè)務貢獻八成左右。伴隨著基金子公司規(guī)模持續(xù)下滑至8.5萬億水平，通道業(yè)務占比也同步銳減。
“過去，鑫沅資管通道業(yè)務與主動管理的比例為7:3，現(xiàn)在除了這兩塊，還增加了中間業(yè)務，目前三塊業(yè)務大致各占1/3。”鑫沅資管表示，為適應基金子公司轉(zhuǎn)型方向，自2016年底，已經(jīng)開始對人員做梳理和調(diào)整，考核方式也有所改變，整體實現(xiàn)了“溫和過渡”。
天弘創(chuàng)新資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理張寶全表示，天弘創(chuàng)新在2015年就開始轉(zhuǎn)型，通過提高通道業(yè)務門檻、提高管理費率等形式，逐步壓縮通道業(yè)務規(guī)模。目前管理規(guī)模大約縮減了1000多億元，下降大部分是通道業(yè)務。今明兩年很多通道業(yè)務密集到期，又沒有新增通道規(guī)模，預計公司通道業(yè)務還會進一步下降。
而國泰元鑫表示，公司成立伊始到目前所走的道路，基本就符合國家金融政策導向及監(jiān)管部門鼓勵方向。目前業(yè)務分四大板塊：債權業(yè)務、資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務、股權投行業(yè)務以及混合投資業(yè)務等，每個產(chǎn)品線在公司的規(guī)模占比和收入占比穩(wěn)定在25%左右。這樣的經(jīng)營戰(zhàn)略幫助公司避開了行業(yè)普遍存在的、現(xiàn)在最被詬病的兩個問題：一是通道業(yè)務比例過高，二是債權業(yè)務占比太高。
中郵基金子公司首譽光控資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理王毅喆則介紹，公司繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務結構，持續(xù)壓縮通道業(yè)務，主動管理和資產(chǎn)配置規(guī)模穩(wěn)步上升。截至2017年6月30日，公司資產(chǎn)管理規(guī)模為人民幣1043.6億元，較去年年底下降12%。但營業(yè)收入同比增長68%，并實現(xiàn)稅后凈利潤同比增長330%。
“雖然存續(xù)業(yè)務規(guī)模中主動業(yè)務規(guī)模占比持續(xù)提高，但做主動管理業(yè)務不像通道業(yè)務的規(guī)模增速提高這么快?！?王毅喆表示，通道業(yè)務操作上較為簡單，2個月就新增500億元規(guī)模并不稀奇，相對來說，地產(chǎn)并購基金、PE基金等主動業(yè)務更加復雜，業(yè)務周期至少需要半年，且對公司投資能力及風險管控要求較高，主動管理業(yè)務的規(guī)模增速相對較慢，因此公司整體業(yè)務規(guī)模是有所下降的。然而由于主動管理業(yè)務的利潤率遠高于通道業(yè)務，因此公司總體利潤水平仍持續(xù)增長。
另據(jù)滬上一家基金子公司總經(jīng)理表示，在目前的風險資本約束下，必須以公司的資本回報水平為前提，以各類型業(yè)務的風險系數(shù)計算各類型業(yè)務的最低收費水平，在滿足這一收費水平要求下，才會考慮項目是否可以立項。這一最低收費標準的約束，將很多通道業(yè)務擋在了門外。這也是基金子公司業(yè)務規(guī)?？s水較多的主要原因。

ABS、PE、PPP等新業(yè)務 敢問路在何方？
都在談轉(zhuǎn)型，究竟向何處轉(zhuǎn)？從實際操作來看，資產(chǎn)證券化和股權相關業(yè)務是兩大方向，另外PPP、FOF、固收、供應鏈金融、海外投資、另類投資等均被提及。
華夏資本相關負責人介紹，2014年發(fā)行了交易所備案制后的市場首單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，目前發(fā)行總規(guī)模已超過140億元；2014年下半年就發(fā)行了私募FOF產(chǎn)品；2015年初，公司開始布局新三板投資業(yè)務，已發(fā)行4期產(chǎn)品；2016年以來，華夏資本進一步加強了對于主動管理類產(chǎn)品的資源投入，華夏資本設立了房地產(chǎn)金融業(yè)務發(fā)展委員會、設立了獨立的新三板業(yè)務部；還引入了母公司的投研力量，以母公司較強的資產(chǎn)配置能力繼續(xù)管理私募FOF產(chǎn)品；此外，公司還積極探索股權投資業(yè)務。
鵬華資產(chǎn)表示，其轉(zhuǎn)型仍將堅定主動管理方向，以資本市場為內(nèi)核，以固收、FOF、供應鏈金融為三大主線，不斷延伸業(yè)務邊界。而鑫沅資產(chǎn)則強化ABS、產(chǎn)業(yè)基金、普惠金融等多類業(yè)務。
嘉實資本透露，目前掛鉤型結構性產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化和跨境投資及服務是三大業(yè)務亮點。比如境外投資及服務，重點產(chǎn)品就包括優(yōu)質(zhì)共同基金、私募基金、不動產(chǎn)、非上市股權、債權，在境內(nèi)也開展股權投資和并購基金業(yè)務。
王毅喆則表示，首譽光控著力提升自身主動管理能力，布局多個領域的主動管理業(yè)務，已在房地產(chǎn)和PE等領域持續(xù)發(fā)力，以房地產(chǎn)基金形式參與房地產(chǎn)項目的并購、改造和運營，這塊業(yè)務有300億元左右。其次是PE業(yè)務，儲備項目規(guī)模約100多億元。
天弘創(chuàng)新資產(chǎn)副總經(jīng)理張寶全表示，在主動業(yè)務轉(zhuǎn)型方面，天弘創(chuàng)新主動管理規(guī)模今年上升了100多億元，主要發(fā)力ABS、一級股權投資和PPP領域。
民生加銀資管總經(jīng)理蔣志翔介紹，該公司轉(zhuǎn)型實踐可以概括為“整合資源做管理”和“聚焦產(chǎn)業(yè)做金融”兩部分。公司通過整合資源，設立各類基金全面升級企業(yè)擴張所需的金融服務；公司成立產(chǎn)融聯(lián)盟，幫助企業(yè)擴展業(yè)務范圍，并聯(lián)合銀行等金融機構為企業(yè)提供全鏈條金融服務。具體包括產(chǎn)業(yè)基金、PPP、不良資產(chǎn)處置等。

增資動向：多數(shù)增資在路上
在“凈資本”約束時代，基金子公司增資是發(fā)展業(yè)務的最重要一環(huán)，而從接受采訪公司的情況來看，九成已確定增資。
不少基金子公司增資已經(jīng)完成。如華夏基金今年已經(jīng)將華夏資本的注冊資本增加到了人民幣3.5億元。而天弘創(chuàng)新資產(chǎn)副總經(jīng)理張寶全也表示，天弘創(chuàng)新經(jīng)過兩輪增資，2015年由2千萬注冊資金增至1億元，2017年注冊資金又增至6億元，加上公司主動降低通道規(guī)模，目前公司凈資本，可完全覆蓋各項風險資本準備。
數(shù)據(jù)顯示，建信資本已經(jīng)在今年5月8日增資10億元，注冊資本金由原來的5000萬元增加到10.5億元。而工銀瑞信投資也在今年4月21日變更了注冊資本金，由此前2億元注冊資金變更為12億元，增資10億元。 據(jù)記者了解，未來還將有銀行系基金子公司出現(xiàn)10億級別大手筆增資。而新三版掛牌的中郵基金日前也發(fā)布公告，子公司首譽光控新增注冊資本5億元，剩余5億增資款初步定于2018年6月前投入。據(jù)了解，招商銀行和招商證券將按各自原有持股比例向招商基金增資合計人民幣11億元，安信證券也宣布給安信基金增資。
多數(shù)基金子公司增資還在路上。鑫沅資管就表示，目前股東和高管都贊同增資，已經(jīng)測算、撰寫了幾個版本的增資方案，并提交給股東和管理層參考。雖方案未定，但今年內(nèi)肯定增資。民生加銀資管也表示年底會完成首輪增資，滿足監(jiān)管要求。國泰元鑫則表示具體增資計劃已在有序開展中。
也有一些基金子公司一方面努力增資，另一方面仍積極“節(jié)流”。鵬華資產(chǎn)于2016年增資5000萬元，目前注冊資本已達到1億元，并預計于2017年年末前完成現(xiàn)有股東新一輪增資；另一方面，提前結束部分占用凈資本較高的通道產(chǎn)品，釋放了相當金額的凈資本，預計在風控指標管理規(guī)定實施后第12個月、第18個月的考核時點上均能滿足規(guī)定要求。

轉(zhuǎn)型困難：人才、資金、政策均是掣肘
轉(zhuǎn)型的難點是什么？人才、政策、資金三方面仍是主要掣肘。
鵬華資產(chǎn)就直言，轉(zhuǎn)型難點主要是凈資本的限制、資金渠道積累不足、人才積累不足等。“基金子公司前期業(yè)務通道化嚴重，業(yè)務人員中產(chǎn)品經(jīng)理偏多，但投資型人才、資源型人才積累不足”，這已制約公司獲取優(yōu)質(zhì)資源或配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力。
這幾大問題也被鑫沅資產(chǎn)提及，該公司表示，目前公司存在資本金短缺、人員調(diào)整、資產(chǎn)端原始獲取能力及資金端市場營銷能力較弱等問題，但更為重要的是提高自我風險管控能力。
“轉(zhuǎn)型過程中必須解決幾個難點：第一，專業(yè)聚焦，盡早在特定領域中建立自己的核心競爭力；第二，廣泛挖掘認同自身投資理念和風格的委托人，這是基金子公司控制風險、持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展的前提；第三，人才是行業(yè)發(fā)展的關鍵。如何迅速建立一支高質(zhì)高效的人才隊伍，并輔以合理的激勵和約束機制，這是子公司轉(zhuǎn)型初期最需要解決的問題。”天弘創(chuàng)新資產(chǎn)張寶全表示。
另外一方面，“三會”監(jiān)管尺度不一，也給子公司轉(zhuǎn)型帶來影響?！皩τ诨鹱庸径裕O(jiān)管口徑不一致是制約子公司短期開展業(yè)務的問題所在。”據(jù)一位基金子公司人士表示，以資產(chǎn)證券化業(yè)務為例，在企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務競爭日趨白熱化的背景下，“三會”均針對該類業(yè)務出臺了相關的監(jiān)管政策，但是由于監(jiān)管的分割和監(jiān)管尺度的不一致性，也導致了資源和市場的不平衡分布。

業(yè)務前景：整頓后仍有發(fā)展空間
自去年下半年監(jiān)管新規(guī)持續(xù)發(fā)酵以來，基金子公司整體處于消極狀態(tài)——規(guī)模下滑大、人員流動多。究竟如何看基金子公司的發(fā)展前景？多數(shù)接受采訪的基金子公司人士表示樂觀，認為在這一調(diào)整過程中部分公司會逐漸退出，行業(yè)集中度相應提升；但基金子公司作為拓寬基金公司的投資范圍、向現(xiàn)代財富管理機構轉(zhuǎn)型的使命還在，確實能夠與母公司實現(xiàn)差異化發(fā)展、業(yè)務互補，在股權投資、資產(chǎn)證券化等領域仍然有著廣闊的空間。
國泰元鑫表示，未來基金子公司將有以下四種發(fā)展路徑：一是，股東資金實力雄厚的企業(yè)或綜合專業(yè)能力強的企業(yè)，會產(chǎn)生一批類信托公司的綜合性大型金融機構；二是，服務于股東戰(zhàn)略定位，依托股東背景和資源，成為股東機構產(chǎn)業(yè)鏈條的重要組成部分或補充；三是，走專業(yè)化分工的精品店模式，追求高毛利，做專做精，如以絕對收益為導向的對沖基金、專業(yè)的資產(chǎn)證券化服務機構等等；四是，逐漸被邊緣化。
天弘創(chuàng)新資產(chǎn)張寶全直言，行業(yè)正經(jīng)歷“野蠻生長”到“正本清源”，再到“百花齊放”的過程。一方面，目前資管行業(yè)市場規(guī)模有100多萬億，而且未來很多年，行業(yè)規(guī)模的復合增長率都會保持在高位。另一方面，從先進市場經(jīng)濟國家中資管行業(yè)的發(fā)展軌跡看，大資管公司達到一定體量后還能繼續(xù)擴張，無論是全能型的、還是精品型的資產(chǎn)管理機構，只要在市場做出特色，體現(xiàn)產(chǎn)品的差異化和專業(yè)化，都有很好的發(fā)展空間。
“影響行業(yè)發(fā)展的不是監(jiān)管政策導向，不是金融牌照的制度紅利，而是行業(yè)內(nèi)部的人可以創(chuàng)造多大的產(chǎn)業(yè)價值；子公司牌照經(jīng)過此次監(jiān)管的調(diào)整已經(jīng)逐漸去掉了過多的杠桿和風險，預計行業(yè)將會面臨重新洗牌和轉(zhuǎn)型?！笔鬃u光控總經(jīng)理王毅喆表示，未來會有更多主動管理人才聚集在子公司的平臺上，令這個行業(yè)形成一線人才和資金及資管的聚集之地，那么整個行業(yè)也會在主動管理的道路上越發(fā)展越好。